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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　9月25日，东方科脉正式向联交所递交上市申请，中信证券担任独家保荐人。这是其继去年冲刺沪市主板IPO失败后的第二次尝试。

　　东方科脉拟将本次募集资金进一步用于完善产能布局和生产基地智能化升级、提升公司的研发和技术能力、营运资金及一般公司用途。

　　近年来，东方科脉业绩频繁波动，且经营活动产生的现金流量净额与净利润的差异较大。2025年上半年，公司收入、净利大幅增长，但经营活动产生的现金流量大额净流出。同时，公司存货及应收账款持续攀升，资产减值及信用减值压力较大，财务风险显著升高。

　　此外，东方科脉的客户及供应商集中度双高，近两年一期的毛利率停滞，盈利能力未得到实质性改善，而这正是公司前次IPO惨败的核心原因。公司的最大供应商近年来逐步下场布局电子纸模组业务，是否可能形成“降维打击”之势？

　　盈利能力远未达标 沪市主板IPO折戟

　　经新浪财经上市公司研究院统计，东方科脉成立至今的融资总额为4.69亿元。截至最近一期融资，公司投后估值约22.73亿元。自2021年11月至今，公司未获新的融资，反映其对资本的吸引力大幅削弱。

　　截至递表，周爱军直接持有东方科脉20.79%的股份，通过担任员工持股平台大连龙谷、嘉兴龙观、嘉兴龙溪的执行事务合伙人间接控制公司9.11%的股份，通过与吕忠仁的一致行动关系控制公司6.89%的股份，合计可控制公司36.79%股份的表决权，为公司实际控制人。

　　此外，红榕投资为东方科脉最大外部投资者，直接持有公司15.14%股权，系公司第二大股东。

　　在本次递表前，东方科脉曾于2023年6月向上交所主板提交上市申请，选择的上市标准为主板第一套；融资金额约6亿元，保荐人为国泰君安。

　　据东方科脉沪市主板招股书，公司拟募集资金6亿元，其中投入新建年产智能物联网电子纸1亿片项目4.5亿元、补充流动资金1.5亿元。

　　然而，随着新“国九条”落地及一系列配套政策渐次实施，主板上市门槛被大幅抬高，东方科脉于2024年5月主动撤回申请材料，IPO宣告折戟。

　　根据修订后的上市规则，第一套上市标准为“最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于2亿元，最近一年净利润不低于1亿元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或营业收入累计不低于15亿元”。

　　港股招股书显示，东方科脉2023年的净利润为5073.9万元，盈利能力远未达标；最近3年累计净利润1.96亿元，也未达到主板上市标准。

　　简而言之，东方科脉前次IPO的溃败，便是卡壳在了上市新规的盈利要求指标上。

　　2025年9月，东方科脉转战联交所，保荐人也顺势换成中信证券。

　　东方科脉拟将本次募集资金进一步用于完善产能布局和生产基地智能化升级、提升公司的研发和技术能力、营运资金及一般公司用途。

　　存货及应收账款攀升 短期偿债风险较严峻

　　招股书显示，东方科脉是全球智慧物联网电子纸显示解决方案的领导者。根据灼识咨询，以2024年的销售额计算，公司是全球最大的商用智能物联电子纸显示解决方案供应商，拥有26.3%的全球市场占有率。

　　有意思的是，东方科脉在首份招股书中，曾着重强调其“全球领先”“行业龙头”的身份表述，但随着上交所的质疑，公司也不得不承认相关界定缺乏“依据”，并“基于严谨审慎考虑”，将相关表述全部删除。

　　而在本次招股书中，东方科脉又重提其“领导者”“全球领先”的身份。

　　经营业绩层面，2022-2024年，东方科脉的总收入分别为12.14亿元、10.24亿元、11.52亿