重大通报宁波世纪茶馆其实能开挂(真的有挂)-知乎

　　作者：正信期货 付馨苇 F03101045 Z0022192

　　短期，地缘扰动、宏观以及原油周度数据三个因素轮番驱动行情，其中地缘和美联储降息为潜在利多，产业数据偏利空。目前降息落地，俄乌仍存变数，但原油库存仍处于极低水平，底部支撑仍存。四季度作为原油需求季节性最容易承压的窗口，关注介入空单的机会。

　　一、需求：微观上无亮点，宏观上仍需关注经济下行风险

　　炼化端和成品油均已出现淡季拐点。根据季节性，9—10月炼厂将进入季节性秋检，据EIA截至9月12日当周，炼厂开工已从最高点96.6%下滑至目前的93.3%。成品油总需求也已连续两周下滑，截至9月12日当周，石油产品四周平均总需求为2067.1万桶/日，环比下降21.7万桶/日，同比高1.69%。亚洲作为石油消费的主力区域，中国和日本的炼厂开工和产能在淡季也缺乏进一步上行驱动。还需要注意的是，美国飓风季扰动以及炼厂迎来检修季都将拖累需求，因此综合来看，原油需求端在四季度或难有成色。

　　全球贸易摩擦方面，今年以来已经过了多轮谈判和调整，虽较上半年形式有所缓和，但仍存不确定性，尤其是中美方面，于8月12日宣布将已暂停的24%对等关税再展期90天，但20%的“芬太尼关税”仍在生效。9月18日美联储议息会议举行，联邦基金利率的目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，在市场预期内。从油价表现来看，符合降息对油价一贯的影响规律，即在预期阶段以利多支撑油价，但若符合市场预期的落地，便被理解为利多出尽，盘面对前期的提前计价进行一部分修正。值得注意的是，鲍威尔在发布会中的表态需要进一步思考，他认为通胀有所上升并且略微偏高，就业放缓并且下行风险上升。因此尽管本次降息视为“风险管理降息”，但需持续跟踪美国经济数据以防持续下行的就业数据埋下衰退逻辑的风险。

　　全球经济数据上看，截至8月，标普全球制造业PMI及欧元区制造业PMI回升至荣枯线以上。但中国和美国制造业PMI二季度以来表现不佳，在中美贸易谈判最终达成乐观结果之前，两国需求预计仍会承压。

　　二、供给：四季度供应压力进一步加剧

　　截至2025年9月，退出220万桶/日自愿减产计划提前一整年被完成。第二层165万桶/日的自愿减产计划则在9月OPEC+会议上宣布，将视市场情况灵活退出，并确认在10月将石油产量提高13.7万桶/日。值得注意的是与上一轮退出减产不同，本次并没有具体的退出计划，而是逐月视情况而定，因此节奏上仍存在不确定性。但我们可以从此次同时公布的最新补偿减产计划探得一丝OPEC+潜藏的产量意图。

　　据今年4月公布的七国补偿减产计划，减量大多集中在夏季这个消费旺季，目前大多已被兑现，并自四季度起减产量逐月递减。但最新的9月补偿计划却是对原计划的彻底反转，不仅四季度较原计划减产量有所减少，更呈现出逐月递增的规律。我们认为该改变的背后还是OPEC+认为目前油价估值仍有利可图，才会选择在接连增产的同时放缓补偿减产的脚步。因此，尽管未设定明确的增产路线图，一旦油价出现反弹，增产意愿可能迅速增强。且OPEC+代表将在维也纳举行会议，就更新成员国产能估算的程序展开初步讨论，产量释放或存进一步增加的空间。

　　另一方面，非OPEC+也会加大四季度供应压力。美国原油产量继续刷新去年以来的记录。尽管二季度在低油价的影响下活跃钻机数快速下滑，但三季度油价始终维持在页岩油生产成本65美金附近，钻机数已开始回升，预计年内美国原油产量仍在高位。此外，2025年全球原油供应增速中有极大一部分由非OPEC+国家贡献，除了美国之外，加拿大、巴西、圭亚那以及阿根廷为主要增量来源。据EIA预测巴西今年的增量将主要体现在三季度，尤其是9月；加拿大下半年的增量?/span>