重大通报微乐云南麻将开挂神器果然有挂

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专题：北京公募基金高质量发展系列活动新时代、新基金、新价值

　　“基金赚钱，基民不赚钱”这句话多年来一直困扰着市场，同时也反映出几个现实问题：一是基金本身确实实现了正收益，从净值曲线来看产品是赚钱的；二是不少基民未能赚到钱，甚至出现大幅亏损，大概率是在高点追涨买入；三是这类现象主要集中在权益类基金，其净值波动较大。对此，我们不禁想问，为什么不在低位买入呢？

　　一、喜欢在追高“小鱼”

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　　国外知名量化机构AQR的创始人克里夫·阿斯内斯（Clifford Asness），在他的文章《The Less-Efficient-Market Hypothesis》中有一段写道：

　　让我们做一个非常简化且略带冒犯的思想实验。首先，比尔夏普显然是对的，平均不可能战胜平均。假设市场中一部分资金被动持有指数，其余则是试图跑赢市场的主动投资者。现在将主动投资者分为两类（这里开始略带冒犯）：一类是鲨鱼，另一类是小鱼。小鱼会基于情绪、故事、与风险收益无关的偏好以及行为偏见做出错误决策；鲨鱼则通过承接小鱼错误决策的反向操作来获取超额收益。

　　那么，若指数化投资规模扩大，市场效率是提高还是降低，取决于转向指数化投资的是鲨鱼还是小鱼。若更多鲨鱼转向指数化，剩余鲨鱼长期盈利将更容易（因为与小鱼对赌的竞争减少），但小鱼在中短期的影响力会比以往更大。价格是市场观点的资金加权平均值，若其中错误观点的权重增加，价格偏差便会加剧。

　　鉴于指数化投资对普通投资者而言本就是明智选择，再结合当下热议的“价值投资已死”及价值投资者资产与影响力的萎缩，我倾向于相信转向指数化投资的鲨鱼多于小鱼——这会使市场更容易出现我们本文所记录的剧烈估值分化。但这远非确证（抱歉，本文不会提供任何确凿证明）。

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　　现实中，很多人听信市场故事，想博取短期收益，最终承受的却是长期大幅亏损。在市场回调时，低位买入的人回吐的可能是利润，而大多数人损失的却是本金。同样的事情在国内外均有发生，部分投资者只是将交易标的从股票换成了基金。我们不禁又要问，既然买了基金为什么不长期持有呢？

　　二、上下穿梭的“过山车”

　　我们选择两只具有代表性产品——某只跟踪沪深300指数的ETF（以下简称沪深300ETF）与某只跟踪中债新综合指数的产品（以下简称中债新综指基金）来观察股票市场与债券市场的风险与收益。从2015年9月至2025年8月近十年数据来看，投资者持有两只产品的区间收益相近，这还是在沪深300ETF自2024年以来从低点回升36%的基础上达成的。然而，在这十年间沪深300ETF收益率始终围绕中债新综指基金大幅波动，这确实让持有沪深300ETF的基民很难长期拿住。

　　根据经典投资理论，资产的预期收益应与其风险相匹配，风险越高，所要求的风险补偿（即风险溢价）也应越高，例如信用债对国债的利差是一例证。然而，若回看过去十年的沪深300ETF，投资者承担了股市的高波动风险，却未获得相应的风险溢价。这种风险与收益的错配，无疑削弱了股票资产的吸引力。让人更加关注的是：未来，这一局面能得到扭转吗？

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