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【央视新闻客户端】

来源：@证券市场周刊微博

美国“大而美”法案通过、法国政局不稳、欧洲军费开支增加以及德国重新转向财政扩张等，使得投资者对主要发达经济体的债务可持续性担忧上升，推动这些国家长债收益率上升。近些年，这些国家主权债务的脆弱性明显增加，容易引发金融市场的动荡，并波及实体经济。

廖宗魁/文

8月以来，主要发达国家长债遭遇抛售潮，其债务警钟再度敲响。4月初的时候，资金主要是疯狂抛售美债，美国实施的“对等关税”令其国家信用受损；而近期全球资金主要抛售的是英、法、德等国的长债，背后又隐藏着哪些担忧呢？

近日，英国30年期国债收益率一度飙升至5.73%，创下1998年5月以来的最高水平；德国30年期国债收益率升至3.43%，为2011年7月以来最高水平；法国30年期收益率逼近4.5%，是2009年以来的最高水平；日本30年期国债收益率则创下历史新高，20年期国债收益率也攀升至1999年以来的最高点。

超长期国债收益率的上行可能会通过利率渠道传导至金融市场和实体经济，将影响全球资产的定价，也会推高企业融资成本与居民贷款利率，进而对经济产生影响。

中金公司认为，在美国新一轮财政支出法案、欧洲增加国防军费开支、德国重启财政扩张、英国财政改革等背景下，投资者对主要发达经济体政府债务风险的关注明显走高。在低利率时期，政府加杠杆以及政府债务规模的抬升可能并不会引发投资者的广泛担忧，但由于疫情后高通胀的扰动，海外经济体普遍抬高了整体利率水平，这无疑放大了其财政的脆弱性。

主要发达经济体的债务可持续性问题正在引发市场的担忧，投资者在购买长期债券时要求获得更高的风险溢价，以补偿持有长期债券的风险。这还可能进入一个恶性循环——投资者对债务的担忧会推高收益率，这会进一步恶化债务状况，因为这些债务需要支付更多的利息，而债务的继续恶化又会反过来进一步推高债券的收益率。

债务容易上瘾

为什么欧美的债券市场变得脆弱了？2025年以来，曾多次引发债券市场动荡，并波及整个金融市场。

直接的导火索可能是近期法国政局的不稳定。市场担心可能会再度出现类似2024年12月Michel Barnier政府垮台的局面，更多的政治僵局将使遵守财政纪律变得更为艰难。

欧元区央行行长拉加德在接受Radio Classique采访时表示：“任何欧元区国家的政府垮台风险都令人担忧。政治发展和政治风险的出现对经济、对金融市场如何评估国家风险都有显著影响，因此也是我们关注的问题。”

不过，欧美债券市场呈现出脆弱性已不是一天两天了，这与债券市场的供需变化有密切关系。

从需求端来看，这可能与持有欧美国债的投资者结构变化有关。海外长期国债的传统持有者是央行和保险公司，但随着欧美央行已经退出后疫情时代的极度宽松货币政策，其国债持有量有所下降，而全球保险公司也在逐步减配欧美国债。

国盛证券认为，在全球主要央行和险资减配国债的背景下，私人投资者持有的政府债务比重可能会上升，而这部分投资者是价格敏感型的。当他们要求就债券期限内不确定的利率获得额外补偿时，期限溢价会驱动收益率上升。

从供给端看，欧美主要发达经济体再度走向财政扩张，引发市场对其债务持续性的担忧。2020年疫情时期，为了应对经济的下滑，欧美曾经历了一次较大的财政扩张。但随着经济的恢复，后续几年其财政赤字有所回落。但今年以来，欧美主要发达经济体财政又出现了再度扩张。

在美国方面，“大而美”法案的全面减税和支出计划将扩大美国的财政赤字。市场普遍预计该法案将增加美国4万亿美元左右的财政赤字。

在欧洲方面，由于地缘政治风险长期悬而未决，加上美?/span>